- 코어위브 채권 금리가 미 국채보다 1,000bp 넘게 높아지면서 채권시장에서 흔히 쓰는 ‘부실’ 기준을 넘었고, 주가는 지난주 화요일 종가보다 20% 넘게 떨어졌어요.
- 2분기 기준 부채는 350억달러가 넘고 상반기 적자도 10억달러가 넘어요. 다만 고객이 마음대로 해지하기 어려운 계약 잔고가 1,037억달러라서 당장 무너진다고 보기는 어렵다는 분석이에요.
- 불안은 오라클 주가와 채권으로 번졌어요. GPU 연산력을 빌려주는 ‘네오클라우드’ 사업 모델 전체가 시험대에 올랐어요.
미국 국채보다 이자를 1,000bp(10%포인트) 넘게 더 쳐줘야 돈을 빌릴 수 있는 회사가 있어요. 채권시장은 이런 회사를 ‘부실(distressed)’ 영역에 들어섰다고 봐요. 지난주 AI 클라우드 기업 코어위브가 바로 이 선을 넘었어요.
결론부터 말할게요. 코어위브가 당장 쓰러진다고 보기는 어려워요. 그래도 시장이 AI 인프라에 쌓인 빚을 의심하기 시작했다는 신호로는 충분해요. 같은 기간 오라클 주가와 채권까지 흔들렸고, 한 회사 주가가 빠지고 끝날 일이 아니라는 생각에 업계 전체가 긴장하는 분위기예요. 더버지도 코어위브의 빚이 AI 업계 전체의 문제가 되어 가고 있다고 진단했어요.
무슨 일이 있었는지, 숫자는 어떤지, 오라클은 왜 같이 흔들렸는지, 한국 투자자는 어디를 봐야 하는지 차례로 볼게요.
부실 기준 넘고 주가 20% 급락, 일주일 사이 벌어진 일
시작은 지난주 화요일이었어요. ‘SPAC 킹’이라는 별명으로 알려진 투자자 차마스 팔리하피티야가 코어위브 채권이 부실 영역에 들어갔다고 짚었어요. 그는 AI 인프라 구축 붐 자체가 사모신용(private credit) 거품 아니냐는 질문까지 던졌고요.
이후 코어위브 주가는 화요일 종가보다 20% 넘게 빠졌어요. 불똥은 다른 AI 기업 주가로도 튀었어요. 여기에 일론 머스크가 ‘이크(yikes)’ 한마디를 보태면서 분위기는 더 가라앉았어요.
타이밍도 최악에 가까웠어요. 팔리하피티야의 글이 올라온 바로 그날, 공동창업자 브래닌 맥비가 파이낸셜타임스 인터뷰에서 정크 등급인 회사 채권을 투자등급으로 끌어올리고 싶다고 말했거든요. 노리는 건 보험사 돈이에요. 투자등급이 돼야 보험사에서 빌릴 수 있는데, 맥비는 보험사 자본이 “무한하다”는 표현까지 썼어요.
허황된 목표는 아니에요. 코어위브는 올해 초 처음으로 투자등급 칩 담보 대출을 받아낸 적이 있어요. 하지만 시장은 이 발언을 ‘빚이 이미 산더미인 회사가 더 빌리겠다’는 신호로 받아들였어요. 아래에 나오는 부채 350억달러, 상반기 적자 10억달러를 놓고 보면 시장이 이렇게 읽은 것도 무리는 아니에요. ‘부실’이라는 진단과 ‘더 빌리겠다’는 발언이 같은 날 나온 셈이니까요.
- 채권: 국채 대비 가산금리 1,000bp 이상, 흔히 쓰는 부실 기준 진입
- 주가: 지난주 화요일 종가 대비 20% 넘게 하락
- 경영진 발언: 투자등급을 받아 보험사 자금을 끌어오겠다는 구상이 추가 차입 우려를 키움
- 시장 반응: 다른 AI 기업 주가로도 여파 확산
빚 350억달러를 떠받치는 건 1,037억달러 계약 잔고
AI 부채 하면 가장 먼저 떠오르는 회사가 코어위브예요. 2분기 실적 기준으로 빚이 350억달러를 넘었어요. GPU를 대출 담보로 잡는 방식을 처음 개척한 회사라서 빚이 이만큼 불어날 수 있었죠.
더 아픈 곳은 수익성이에요. 코어위브는 연산력(컴퓨트) 판매 말고는 이렇다 할 사업이 없는데, 정작 그 사업에서 돈을 못 벌고 있어요. 올해 상반기 손실만 10억달러가 넘어요. 빚은 원래도 비싸게 끌어왔어요. 여기서 이자가 더 오르면 흑자 전환은 그만큼 멀어져요. 사업이 사실상 하나뿐이니 적자를 메워 줄 다른 수입원이 마땅치 않다는 점도 부담이에요.
저울 반대편에는 ‘잔여 이행 의무(RPO)’가 있어요. 고객과 계약은 맺었는데 아직 이행하지 않은 몫을 말해요. 2분기 기준 1,037억달러이고, 그중 약 40%가 2028년에 받을 돈이에요. 계약한 회사들은 아주 제한적인 경우가 아니면 이 계약을 취소할 수 없어요. 빚보다 훨씬 큰 계약 잔고가 깔려 있다는 점이 ‘당장 무너지지는 않는다’는 판단의 가장 큰 근거예요. 다만 계약 잔고는 아직 손에 들어온 현금이 아니에요. 잔고의 상당 부분이 2028년이 돼야 현금이 된다는 점은 따로 봐야 해요.
| 항목 | 수치 | 의미 |
|---|---|---|
| 부채(2분기 기준) | 350억달러 이상 | 차입 비용이 오르면 이자 부담이 크게 늘어남 |
| 상반기 손실 | 10억달러 이상 | 핵심 사업인 연산력 판매가 아직 적자 |
| 잔여 이행 의무(RPO) | 1,037억달러 | 제한적인 경우 말고는 취소할 수 없는 계약 잔고 |
| 2028년에 들어올 몫 | 약 40% | 현금이 특정 시점에 몰려서 들어옴 |
| 상위 3개 고객 매출 비중 | 2분기 매출의 거의 4분의 3 | 마이크로소프트·오픈AI·엔비디아(추정)에 크게 기댐 |
최대 고객은 마이크로소프트와 오픈AI, 그리고 엔비디아로 추정되는 회사예요. 코어위브가 세 번째 고객 이름을 밝히지 않아서 ‘추정’이 붙어요. 이 세 곳이 2분기 매출의 거의 4분의 3을 냈어요. 계약 잔고가 1,037억달러라고 해도 그 돈을 치를 회사는 몇 곳 안 된다는 뜻이에요.
기사를 쓴 기자는 마이크로소프트와 엔비디아가 계약 대금을 제대로 치를 가능성이 높다고 봤어요. 코어위브가 쓰러지면 시장 전체에 파장이 클 테니, 이 회사들이 직접 코어위브를 벼랑 끝으로 밀 이유가 적다는 논리예요. 오픈AI는 상대적으로 불안한 고객으로 봤어요. 그래도 오픈AI가 다들 아는 것보다 훨씬 심각한 재정난에 빠진 게 아니라면 코어위브는 당분간 괜찮을 거라는 게 기자의 판단이에요. 이 판단은 ‘큰 고객들 입장에서도 코어위브가 살아 있는 편이 낫다’는 전제에 기대고 있어요. 전제가 흔들리면 결론도 같이 흔들린다는 점은 기억해 둘 만해요.
오라클 채권까지 팔렸다, 의심받는 건 네오클라우드라는 사업 모델
불안은 코어위브에서 멈추지 않았어요. 같은 기간 오라클 주가는 10% 가까이 떨어졌고, 오라클 채권에도 매도세가 몰렸어요. AI 인프라를 짓느라 큰 빚을 낸 회사들이 한꺼번에 의심을 받는 상황이에요.
메트라이프 인베스트먼트 매니지먼트에서 레버리지 금융을 공동으로 이끄는 존 요바노비치는 블룸버그에 “지난 1년 동안 신용도가 바뀐 게 문제가 아니라, 앞으로 1년 반 치 공급이 더 나온다는 게 문제”라고 말했어요. 여기서 ‘공급’이 정확히 뭘 가리키는지는 원문에도 설명이 없어요. 문맥상으로는 회사 체력이 갑자기 나빠졌다기보다 앞으로 쏟아질 물량이 부담이라는 뜻으로 읽혀요.
코어위브 같은 회사를 흔히 ‘네오클라우드’라고 불러요. 기존 대형 클라우드와 달리 GPU 연산력 임대에 집중하는 신흥 업체들이에요. 기자는 코어위브를 둘러싼 불안이 사실 네오클라우드 모두에 해당한다고 짚었어요. 서버를 통째로 빌려주는 베어메탈 사업이 과연 좋은 사업인지부터 아직 분명하지 않기 때문이에요. 이번 일로 코어위브 한 곳이 아니라 사업 모델 전체가 의심받게 됐어요.
그렇다고 ‘AI 거품이 터졌다’고 단정하기는 이르다는 게 기자의 입장이에요. 주가는 회사의 미래에 대한 신뢰를 보여줄 뿐, 그날그날의 사업 상황을 보여주는 지표가 아니라는 거죠. 이번 급락을 싸게 살 기회로 보고 매수에 나선 투자자들도 있다고 해요. 시장이 한쪽으로만 쏠린 건 아니라는 얘기예요.
한국에선 소비자보다 투자자·반도체 공급망에 걸린 이야기
손에 쥐는 제품 얘기가 아니라 금융시장 얘기라서, 한국 소비자의 일상이 당장 바뀔 일은 없어요. 미국 AI 관련 주식이나 채권을 들고 있거나 AI 인프라 공급망과 엮인 쪽이라면 사정이 달라요. 아래는 원문 사실을 바탕으로 한 해석이고, 일부는 추측이에요.
- 같이 움직이는 종목들: 코어위브 불안이 오라클 주가와 채권으로 번진 것처럼, 빚을 많이 낸 AI 인프라 기업들은 한 묶음으로 움직일 수 있어요. 종목 하나만 들여다봐서는 판단하기 어렵다는 뜻이에요.
- GPU 담보 모델의 민감도(추측): 코어위브는 GPU를 담보로 돈을 빌리는 구조를 개척한 회사예요. 차입 비용이 오르면 GPU를 사들이는 속도가 느려질 수 있고, 엔비디아 공급망에 부품을 대는 국내 반도체 기업들에도 간접적인 변수가 될 수 있어요. 원문에는 이런 파급 효과를 보여주는 수치가 없으니, 어디까지나 가능성 정도로 보는 게 맞아요.
- 고객 쏠림: 매출의 거의 4분의 3이 세 고객에서 나와요. 오픈AI의 재무 상황 같은 뉴스가 코어위브 주가에 곧바로 반영될 가능성이 커 보이는 이유예요.
- 2028년이라는 시계: 계약 잔고의 약 40%가 2028년에 몰려 있어요. 그때까지 빚을 문제없이 굴릴 수 있느냐가 관건이에요.
국내에서도 AI 데이터센터와 GPU 확보에 관심이 커지고 있어요. ‘연산력을 빌려주는 사업이 빚을 감당할 만큼 돈이 되느냐’는 질문을 남의 일로만 넘기기 어려운 이유예요.
확인된 것과 아직 불확실한 것
확인된 것
- 코어위브 채권의 국채 대비 가산금리가 1,000bp를 넘어 흔히 쓰는 부실 기준에 진입
- 주가는 지난주 화요일 종가 대비 20% 넘게 하락, 같은 기간 오라클 주가는 10% 가까이 하락하고 오라클 채권도 매도세
- 2분기 기준 부채 350억달러 이상, 상반기 손실 10억달러 이상
- 2분기 기준 RPO 1,037억달러, 이 중 약 40%가 2028년에 들어오며 제한적인 경우 말고는 취소 불가
- 공동창업자 맥비가 투자등급을 받아 보험사 자금을 조달하고 싶다고 밝힘, 올해 초 첫 투자등급 칩 대출 확보
아직 불확실한 것
- 세 번째 대형 고객이 정말 엔비디아인지(코어위브는 밝히지 않음)
- 오픈AI가 장기 계약 대금을 끝까지 치를 재무 여력이 있는지
- 코어위브가 실제로 투자등급을 받아 보험사 자금을 끌어올 수 있을지
- 연산력 판매와 베어메탈 사업이 AI 붐이 꺾인 뒤에도 수익을 낼 수 있는지
- 이번 급락이 일시적 조정인지, AI 인프라 신용 거품의 신호인지
빚을 갚는 동안 음악은 계속된다, 진짜 시험은 AI 붐이 식을 때
기자의 결론은 꽤 냉정해요. 코어위브가 빚을 계속 갚아 나가는 한 음악은 멈추지 않는다는 거예요. 이 사업이 정말 살아남을 수 있는지는 AI 붐이 주춤할 때가 돼서야 알 수 있다는 설명이에요. 계약은 쉽게 깰 수 없어도, 그 계약을 치를 고객들의 형편은 AI 붐이 어떻게 되느냐에 따라 달라질 수 있어요. 고객 쏠림이 이만큼 심한 회사라면 더 그렇고요.
당분간 지켜볼 건 세 가지예요. 코어위브의 차입 비용이 더 오르는지, 오픈AI 같은 핵심 고객이 재무적으로 버텨 주는지, 오라클처럼 AI 인프라에 빚을 낸 다른 회사들로 불안이 계속 번지는지. 주가가 20% 빠졌다는 사실보다 이 세 가지 흐름이 이어지느냐가 더 중요한 신호로 보여요.
출처: The Verge
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